La regulación del juego online español tiene que ir muy de la mano de la LEY 56/2007 de Medidas de Impulso de la Sociedad de la Información en la que existen entre otros estos principios.

1.” Garantizar la compatibilidad de la nueva normativa con la regulación del consumidor. “Se tiene que salvaguardar el interés del consumidor.

2. “Establecer la regulación de las actividades de juego online conforme a los principios de la UE.” El Estado admite a la UE como ente supraestatal en la regulación del juego online.

3. “Configurar un sistema de control del juego online que garantice la seguridad y las condiciones justas de mercado para los operadores y la protección adecuada para los usuarios. En particular, se debe regular la actividad de los operadores que ya tienen licencias concedidas por Estados miembros de la UE. “Esta es la verdadera madre del cordero ya que no se puede vetar la presencia de otros operadores con licencias Europeas

4. “Establecer un sistema fiscal sobre los servicios del juego online de acuerdo con el origen de las operaciones sujetas al impuesto. Del mismo modo, la regulación debe venir con un sistema de distribución de la recaudación de impuestos entre la administración estatal y 17 comunidades autónomas. “Es decir, tiene que existir pastel para todos.

5. Asegurar que el juego online sólo puede ser llevado a cabo por operadores autorizados.

6. “Que la administración de actividades de juego online se lleva a cabo por la administración estatal, cuando el ámbito de esas actividades sea en todo el territorio nacional, o cuando ésta abarque a más de una comunidad autónoma. “ Aquí es donde viene parte del problema ya que está disposición choca de frente con la disposición 2 y 3.

Con todo parece que el año 2010 será el año que finalmente se regule el juego online Esperemos que está regulación sea Europea y se abra el mercado, los consumidores lo agradecerán al tener más posibilidades de elección.

Esta frase tan categórica de que no se privatizará nada, me recuerda mucho a aquellos tiempos  en los que, ante tormentas de la peseta UN SEÑOR MINISTRO DE ECONÓMIA salía a la palestra diciendo alto y claro “No vamos a devaluar” y… ¿Que pasaba…? Pues  señores, que España devaluaba la peseta. Pues con estas declaraciones ídem de ídem y tiempo al tiempo que no bajen las calificaciones de deuda pública española y no quede más remedio que… “Se privaticé  la Entidad, se privaticen los productos y se privatice la Red Comercial”.

En el mismo informe se puede ver comoспални комплекти los beneficios aportados por la LAE al tesoro público se cifran en 174 MM€. Esa va a ser la cantidad a tener en cuenta sobre una posible privatización o no.
Si el estado con una tasa sobre el juego (por ejemplo 10% sobre los beneficios) consigue ingresar más dinero que con el 25% de la LAE… la privatización será una realidad, PESE  A QUIEN PESE.

Tanto el ministerio de hacienda como el tesoro público tienen que conocer el valor del mercado de España de juego y el criterio de decisión es claro. Perder el monopolio sobre el juego y obtener unas tasas (por ejemplo un 10% sobre los beneficios) del total del pastel u obtener un 25% del  pastel de la LAE. Es cuestión de tiempo que se cambien los hábitos de consumo del jugador español y la LAE se privatice.

3.   Los costes crecen un 29.1%, (quizás sea lo menos interesante de las cuentas presentadas por Sportingbet ya que no consigue rentabilizar los costes decrecientes a escala). El verdadero negocio de Sportingbet comenzará cuando pueda aumentar ingresos netos sin que aumenten demasiado los costes, pero, la realidad actual es que, los costes aumentan más rápido que los ingresos erosionando los márgenes (14.6% en el  2009, vs 16.8 en el 2008).
4.    El margen en Apuestas Deportivas crece hasta un 11.3% (2008: 10.2%). Un margen que consideramos como muy bueno y sinceramente creía que con el tiempo  y la proliferación del “live” este margen tendería a bajar.
5.    17.4MM de apuestas realizadas. (2008 12.3%), un crecimiento del 42%. Con estos números podemos decir que la apuesta media disminuye, pero se compensa con el crecimiento de las apuestas. La situación económica afecta a que disminuya la cantidad miníma de apuestas.
6.    El grupo finaliza el trimestre con 48.6MM de libras (año anterior 41.8MM) de los que realmente puede disponer de 20.6MM (19.4MM 2008)
7.    Sportingbet confía pagar 1 penique de dividendo para el 8 de Enero del 2010.

Comentarios personales.
1.    Los números son buenos reflejando sobre todo donde la compañía es LIDER, APUESTAS DEPORTIVAS. En el mercado Europeo se están haciendo muy fuertes y creo que es bueno centrarse en lo que uno es bueno antes de intentar abarcar muchos más mercados (eso no significa que no estén atacando a otros mercados.)
2.    Preocupa que con el Poker la empresa pierda una oportunidad ante los “rumores” de legalización del Poker en EEUU. Hay muchas empresas de Poker online que se están posicionando, que, aunque sea de manera ilegal SE POSICIONAN. Dependiendo de la legalización del POKER en USA, la caja de 20MM de libras puede ser insuficiente para meterse en ese mercado, y ante poca caja nadie descarta posibles ampliaciones (seguro que eso está penalizando a la cotización)
3.    Los mercados emergentes… siguen siendo emergentes  ya que generan un poco de perdida 0.1MM Libras y Australia con todo genera 0.5MM de libras de Beneficios.
4.    Sportingbet cotiza a 72.50 peniques y pienso que el mercado esta penalizando a la compañía. Fue líder en Poker en USA hace unos años, la experiencia la tienen y como se legalice la situación en USA Sportingbet será  uno de los ganadores.

Desde hace tiempo se veía venir que el actual monopolio estatal sobre loterías tiene sus días contados y que, es cuestión de tiempo que, bien Internet, bien la Unión Europea (que elimine el monopolio), bien sus anticuados productos hagan que se produzca una reconversión en toda regla de las administraciones de loterías.

loterias y apuestas del estado privatizacion

¿Qué pasará?

1.    El estado, con un déficit de más del 10% del PIB tiene que recaudar “como sea” y ese como sea significa aumentar los puntos de venta (dejar que se venda lotería en los puntos mixtos (7.000 puntos), gasolineras, hipermercados, INTERNET etc.…). Es decir,  pasarse por el arco del triunfo la exclusividad de las administraciones de lotería.

2.    El aumento de posibles puntos de ventas hará que los márgenes se desplomen haciendo peligrar el negocio lotero tradicional. Darwin lo tenía claro, solo las especies que se adaptan sobreviven, y en el caso de las administraciones de lotería se tienen que adaptar para mantener ingresos y beneficios. (¿Porqué no vender otro tipo de productos?)

3.    De las 4.500 administraciones de loterías (35.000 personas viven de la lotería.) se tendrán que adaptar, fusionar o centrarse en aquellas zonas más rentables. En ese futuro se ven compras/ventas/fusiones en las que sobrará gente y se adaptarán las administraciones a los picos de demanda

4.    Finalmente al Estado no le quedará más remedio que  privatizar Loterías y apuestas del Estado… y si quieres privatizar algo, tendrás que ponerlo bonito, con altos ingresos, beneficios etc.… y para eso en donde más vendas MEJOR. A España pocas joyas de la corona le quedan, de todas ellas la más interesante se llama LAE.

Sorry loteros, pero, GAME OVER.

Está claro que, con estos números a la  ONCE no le queda mucho más remedio que realizar un ajuste de plantilla para no entrar en unos fuertes números rojos. La duda es como realizarlo, por ello, se van a basar en cálculos de productividad.  Así, según la ONCE las ventas por vendedor se establecen en 2.500€ semanales (120.000€/anuales) y, en el caso de que los vendedores no llegarán a 1.050€ semanales se despedirían por baja productividad (50.400€ en ventas.)

Esta  controvertida medida puede tener grandes efectos en la compañía y puede suponer un cambio de rumbo claro.
1.    Los vendedores se pondrán las pilas e intentarán comercializar más cupones ante el miedo que les despidan.
2.    Gestión óptima de las zonas de venta. Si los vendedores están en una “mala zona” pedirán el cambio a una nueva zona donde puedan tener más ventas.  Va a ser curioso como muchos vendedores pedirán cambio de zona ante poder quedarse en la calle. Mi pregunta es ¿Ahora? ¿No podrían a ver solicitado un cambio de zona hace más años?
3.    Adecuación de la ONCE al mercado. Al final la ONCE se centrará donde los propios trabajadores pidan, dejando de lado las zonas malas o buscando nuevos “yacimientos”. La búsqueda del beneficio/puesto de trabajo de la persona hará que la ONCE consiga aumentar las ventas.
Después de tantos años, y si realmente la dirección aplica lo que está comentando, creo que la ONCE aumentará ventas para el año 2010. Triste llegar a dar látigo para que la gente cambie, pero, es lo que toca, o lo que “todos los días toca”

Desde la perspectiva de los costes.
1.    Marketing.  La inversión en publicidad cae en 7.8MM€ hasta los 26.1MM€ trimestrales suponiendo un 33.5% en línea de las estimaciones de la compañía.
2.    Gastos de personal. Se reducen en 0.9MM€ a pesar de aumentar la plantilla en un 15.7%, esta reducción está provocada por una cierta reducción en el número de freelances. A finales del trimestre la plantilla de Bwin estaba compuesta por 1304 trabajadores en nómina y 104 freelances.
3.    Otros gastos se reducen en 2MM€ sobre todo en gastos relacionados en consultoría y programaciones externas.
Teniendo en cuenta todo lo dicho anteriormente  Bwin pasa de perder 6.7MM€ a conseguir 0.1MM€ de beneficios y sobre todo el EBITDA crece un 42.2% hasta los 15.1MM€ el dato importante para seguir la empresa.
Los datos  dejan un sabor agridulce porque el aumento de los beneficios se produce gracias a la optimización de los costes dentro de un mercado que se le encuentra parado (facturación crece un 2.2% pero los clientes activos bajan un 3.5%). El próximo trimestre será clave para ver si consigue mejorar los márgenes en apuestas deportivas y continuas con el proceso de racionalización de costes.

Replica.
1.    Pensar que la LAE tiene el 100% del mercado del juego es FALSO.  Existen otros estamentos como la ONCE, los maquineros, los casinos y el sector online que hacen que puedan cambiar todo la situación del mercado.

2.    ¿Sector anti cíclico? Cuando se sepa cuál es el volumen REAL del mercado y se compruebe que se comporta igual que la económica se podrá hablar de sector pro cíclico, pero la realidad es que, mientras el sector tradicional mantiene las ventas, la presencia de nuevos juegos (apuestas deportivas autonómicas) o el sector online está provocando que aumente el volumen de negocio. Hoy por hoy, el sector de juego es un sector anti cíclico ya que mientras la económica baja a tasas de un 4%, el sector sigue creciendo.

3.    Que sea un sector anti cíclico no significa que sea un sector inmune. El sector de juego es un negocio de ocio que obtiene ingresos adicionales de otros segmentos del propio ocio, (ejemplo si no tienes para irte de vacaciones, te lo  puedes jugar por si tienes suerte y te puedes ir de vacaciones o que se busque una solución ante un problema económico más o menos importante.). Lo que nadie duda es que existe un momento determinado en el  que la situación  económica no se puede permitir ningún tipo de ocio, y es ahí cuando el ocio de juego baja. Aún con todo  me gusta que en situaciones extremas como las vividas en campos de concentración de la segunda guerra mundial se seguía jugando aunque  esta fuera la propia comida.

4.    Cuando el 30% de la recaudación se produce en el sorteo de navidad no se puede hablar de grandes cambios. En el segundo semestre del año se produce prácticamente el 70% de la recaudación anual de la L.A.E., es en ese momento cuando podremos hablar del daño que está provocando la crisis o la presencia de otros tipos de juegos.

5.    La lotería nacional viene cayendo desde el 2007 donde alcanzó el Top. Si en  el 2007 con una económica mas o menos robusta creciendo a tasas del un 3% la recaudación de la LAE bajaba, eso significa que la crisis realmente no era tan determinante como nos quieren vender. El mercado crece y algunos de momento no se adaptan.

1.    Sportium prevé que sobren operadores en los próximos dos años, ya que en Madrid cuenta con el 60% del mercado.
2.    En un año Sportium ha abierto 70 locales y confía llegar a los 100 locales.
3.    Las inversiones por local se sitúan entre el 100 k y el 150 k. La operación es sencilla 70*100K= 7MM€ como parte baja y 70*150K=10.5MM€ en la parte alta de la horquilla.
4.    Durante el año Sportium ha entregado premios por valor de 25MM€. Si calculamos que en el segmento de apuestas físicas se juegue con un margen del 15%, se puede estimar un resultado bruto cercano a los 4MM€ de los que un 10% sería de impuestos (400K)… es decir… si del margen de apuestas deportivas quitas 400k de impuestos, 2 personas por tienda (2*2k*12*70=3.36MME), gastos operativos por tienda (3k*12*70=2.52), gastos de operadores etc… el resultado es claro…. PALMAS DE FIJO y  más vale que el mercado CREZCA Y PRONTO¡¡¡¡
5.    Si  Sportium representa el 60% del mercado, la operación es sencilla. El mercado actual de apuestas físicas en Madrid estaría muy cerca de los 49MM€ en ingresos brutos y alrededor de 7.35MM€ de margen, es decir, para la comunidad de Madrid sobre los 750K de ingresos, cantidad de momento bastante baja.

Siempre me he preguntado porque no otras comunidades aprueban reglamentos sobre las apuestas deportivas. La respuesta me parece clara… con 750k de ingresos no hay ni para pagar a los funcionarios que gestionen la recaudación… Y ESO QUE ES MADRID ¡¡¡¡. No quiero ni pensar la recaudación que habría en comunidades con poca población.

En día de resultados solo pude fijarme en lo que decían las diferentes agencias de noticias y lo sorprendente, cada una decía una cosa diferente y a veces un poco contradictorias. ¿Con cuál nos quedamos?

-    Europa Press. Codere gana 1.7MM€ un 54.5% más a pesar de la crisis. (un 54% más , bueno )
-    EFE. Codere cae un 7.91% tras presentar resultados. (Malo)
-    Reuters. Codere gana 1.7MM€; ebitda cae un 12% (Malo)

Como podemos ver, el mercado ha tomado como negativo el resultado sobre todo por la bajada del EBITDA de un 12% pero,  está claro… HAY MAS.

Dentro de los añadidos que no salen en las agencias de comunicación destacaría.
1.    Los ingresos crecen un 4.2% hasta los 253.7MM€, es decir a pesar de la crisis siguen aumentando los ingresos.
2.    Las máquinas crecen un 3.7% hasta cerca de 54.000 máquinas tragaperras. (En buena parte el aumento de los ingresos procede de las nuevas máquinas.)
3.    El EBITDA se reduce un 11.9% hasta los 55.4MM€ sobre todo porque los gastos de explotación que crecen a tasas de un 10.9% provocado por consumos y gastos externos (licencias e impuestos.)
4.    Inversiones se reducen un 45% hasta los 17.1MM€. Es decir se han reducido las inversiones en 14MM€ que si  no se habría dejado de invertir esta cantidad el EBITDA se habría desplomado a tasas muy cercanas del 40%¡¡¡
5.    Diferencias del tipo de cambio son de -5MM€. Poco representativos por mucho que la compañía diga otra cosa.
6.    España se desploma la recaudación diaria por máquina (-13.6% hasta los 51.8€) y se reducen el número de máquinas….todo ello conlleva que en España el EBITDA caiga un 35%. Está claro que la crisis afecta, pero la presencia de otro tipo de juegos también.
7.    Salvan los números Argentina con crecimientos de un 20% y HOY POR HOY. Argentina supone el 50% del EBITDA de la compañía¡¡¡¡  con el riesgo país existente tanto de legislación como de posible tipo cambio, si consideramos Latinoamérica el EBITDA de la región sería prácticamente el 73% de la compañía.
8.    Cierra el acuerdo con William Hill sobre Victoria, eliminando una posibilidad de negocio adicional.

Conclusiones.
Estos números atestiguan el porqué de quedarse atrás en el rally provocado por las empresas de juego. Codere se encuentra en la parte fea del mercado con fuertes dudas sobre el negocio de las máquinas recreativas (caída de la recaudación por una mayor competencia.) y sobre todo con un cada vez mayor riesgo latinoamericano. Aún con todo la posición de caja de 53MM€ (15% de la capitalización.) puede ser un punto de sustento en la cotización.
Mi recomendación es de MANTENER estableciendo un precio objetivo de 7€. A la medida que han ido subiendo otras empresas del sector cada vez puede ser más interesante CODERE.